2FIRSTS | 特别报道 | 资本如何重新评估全球烟草与现代尼古丁产业：来自纽约论坛的启示

在2026年9月25日于纽约哈佛俱乐部举行的New Approaches Summit上，分析师和基金经理认为，加热烟草、电子烟和尼古丁袋的扩张正在重塑全球烟草与尼古丁产业的投资逻辑。Jefferies全球烟草股票研究分析师Andrei Andon-Ionita表示，2024年新一代产品占全球尼古丁销量的23%，并指出随着消费者转向其他产品，卷烟销量下滑正成为越来越不可靠的长期指标。他以Philip Morris International为例，指出其集团息税前利润率在转型期间维持在约40%，Jefferies预计2030年将达到47.4%，表明产品转型与盈利能力和股东回报可以并存。

顾问Huub Savelkouls分析了这一转型与更广泛金融体系的互动。他强调了烟草公司的现金创造能力可为新产品提供资金，并认为资本市场正通过更高的市盈率估值和更低的债务成本来认可转型进展。他还提出了财政问题：如果被征税活动如预期般下降，政府将如何弥补消费税收入。此外，他指出保险定价框架尚未系统性地纳入介于吸烟者与从不吸烟者之间的中间风险群体。

Hexis Capital Management首席执行官Pieter Vorster对机构投资者全面排除烟草行业的做法提出质疑，并引用Wilshire的估计称，截至2025年6月30日，CalPERS自2001年以来的烟草撤资累计现值成本约为61.6亿美元。他倾向于股东参与而非撤资，并指出PMI的无烟产品净收入占比已从2016年的2.7%升至2025年的41.5%。Hexis于2026年5月6日推出Active Nicotine Engagement ETF（NICO），采用包含27项指标的Nicotine Transition Score，并就减害战略、资本配置、研究预算、高管薪酬和披露与公司董事会沟通。

Tusk Ventures创始人Bradley Tusk基于投资高度监管行业的经验切入该领域，强调应对监管是开发商业机会的一部分。与会嘉宾预计市场将更加多元而非由单一品类主导，观众提问还涉及非法贸易和税收风险。Hexis对9月1日网络研讨会上美国金融专业人士的非正式调查显示，51%的受访者认为电子烟的健康风险与吸烟“大致相同或更高”，Vorster以此论证投资者教育应伴随金融分析。总体而言，资本在该行业下一阶段承担多重角色：评估新产品的盈利能力、为具备可行监管路径的企业融资，以及推动公司对其投资决策负责。

(来源：2firsts.com)